Mit einer weiteren Verbesserung der Einkaufsmanagerindizes für die Eurozone im April setzt sich die konjunkturelle Erholung in Europa fort. Historisch betrachtet konnten die Risikoprämien in dieser Phase des Konjunkturzyklus jedoch meist nicht weiter fallen. Angesichts der aktuellen makroökonomischen Risiken und der historischen Beobachtungen erwarten im besten Fall stabile Risikoprämien.

Zahlreiche Frühindikatoren deuten auf eine konjunkturelle Erholung - trotz der negativen Nachrichtenlage. Die Einkaufsmanagerindizes haben sich seit Dezember 2023 deutlich verbessert. Für die Eurozone signalisierte der Komposit Indikator mit 50,03 (+2,4) erstmals seit Mai 2023 eine Expansion. Im gleichen Zeitraum stieg der globale Einkaufsmanagerindex um +1,3 Punkte auf 52,3. Die Erholung im Euroraum ist somit trotz anhaltend negativer Nachrichten auf einem erfreulichen Weg. Auch die OECD Composite Leading Indicators bestätigen diese Beobachtung. Für die vier größten europäischen Länder wird seit März 2024 sogar der Eintritt in die Boomphase des Konjunkturzyklus singalisiert.[1]

Für Kreditinvestoren ist die fortschreitende Konjunkturerholung allerdings kein Grund zur Freude. Historisch betrachtet konnten sich Risikoprämien in diesem Umfeld nur selten einengen. In Grafik 1 ist deutlich zu erkennen, dass Risikoprämien seit dem Anfang des Jahrtausends mit Ausnahme der Phasen in 2013 und 2017 seitwärts tendierten oder sogar gestiegen sind. Die beste Zeit für Kreditinvestoren ist die Phase des Aufschungs. So auch in dem letzten Zyklus, in dem seit Beginn der Erholungsphase im Oktober 2022 bis Februar 2024 die Risikoaufschläge um 78bp gesunken sind.

Angesichts der aktuellen makroökonomischen Risiken und der historischen Beobachtungen erwarten im besten Fall stabile Risikoprämien. Wir empfehlen daher das allgemeine Marktrisiko zu reduzieren und sich verstärkt auf Relative-Value-Möglichkeiten im Investment-Grade-Bereich zu konzentrieren.

Entwicklung von EUR IG Spreads über den Wirtschaftszyklus

Quelle: Eigene Darstellung; Bloomberg (Bloomberg Euro AGG Corporate Excl Financials Index OAS; 4 Big European OECD Leading Indicators CLI Amplitude Adjusted SA) ; Stand 10.04.2024

 

[1] Interpreting OECD Composite Leading Indicators (CLIs), October 2020
(https://www.oecd.org/sdd/leading-indicators/Interpreting_OECD_Composite_Leading_Indicators.pdf)

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